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1.综述：重提“加大宏观政策调控力度”，传达“三稳信号”

相较23Q1货政报告，本次报告延续7月政治局会议对经济形势偏谨慎的定调，继续强调需求不足。 23Q1报告指出 “需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复” ，而本次报告未再提“经济增长好于预期”，转而强调 “全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。” 与7月政治局会议对经济形势的定调基本一致。

在此背景下，在23Q1报告删去 “加大宏观政策调控力度” ，本次报告予以重提，同时新增指出“发挥好金融扩内需的积极作用”。

23Q1报告对经济形势的定调整体积极，因而彼时相较于22Q4报告删去 “加大宏观政策调控力度” ，但在二季度以来经济内生动能转弱风险暴露后，本次报告予以重提，在后续货币政策方向展望上，强调 “加大宏观政策调控力度，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷效能，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。” 此外也明确指出 “发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用”。

而在具体工具方面，传达出进一步稳地产（降息）、稳商业银行利润（降存款利率、降准）和稳汇率（运用多种政策储备防范汇率超调）的“三稳”导向。

2.稳地产：新增强调降低居民信贷成本，存量房贷利率下调将加快

本次报告延续政治局会议基调，指出适应房地产供求新关系调整优化政策，关注降低存量房贷利率下调、限购限售（含认房不认贷）优化、首付比下调等稳定地产需求的三大手段，这一过程有望持续至明年上半年。 相较于23Q1报告，本次报告指出 “适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。”

在具体做法上，新增强调 “促进企业融资和居民信贷成本稳中有降” ，降息或仍将继续， 尤其是在目前新发房贷利率明显低于存量房贷利率的背景下，下调居民存量房贷利率也将是稳定居民信贷成本的最直接方式。其次降低首付比也是“更好满足刚性和改善性住房需求”的重要手段，另外“限购限售”等在房地产需求过热阶段出台的政策、或也将在目前新的地产供求关系变化中迎来调整。

房地产需求侧政策的本轮放松有望持续至明年上半年。 根据我们此前地产产业链领先指标，2024年下半年地产投资面临更大内生压力（在存量房复工逐步完成后，前三年新开工大幅下行对投资的滞后传导将显现），而地产投资是直接影响GDP的领域，考虑到地产销售向投资的传导时滞，若要防范明年下半年地产投资更大压力，则明年上半年之前都需要地产需求的政策或持续加码。

此外，继续强调落实好“金融16 条”，保持房地产融资平稳有序。 报告指出，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。延续实施保交楼贷款支持计划至2024 年5 月末，稳步推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地。因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，促进房地产市场平稳健康发展。

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