投资要点

事件：

(资料图片仅供参考)

现制咖啡行业龙头公司瑞幸发布23Q1 财报，实现营收44.4 亿（YoY +84.5%，QoQ +20.1%），Non-GAAP 下实现净利润6.17 亿（YoY +523%，QoQ +270%）。

瑞幸23Q1 营收利润保持高增，同时收入质量保持较高水平具体来说，23Q1 瑞幸实现营收44.4 亿（YoY +84.5%，QoQ +20.1%），继续保持高位增长得益于门店数量的持续增加。根据瑞幸公告，23Q1 新开门店1137 家，较22Q4 再增长13.8%，门店总数达到9351 家，其中6310 家自营门店，3041 家加盟门店。门店数量的扩张并没有过多稀释存量门店的营收，我们看到23Q1 同店销售额增长29.6%，月均交易客户数2950 万，同比增长84.6%，增速保持高位。

3 月底至4 月初再出爆品，叠加23Q2 疫情影响基本消退，加盟恢复，判断23Q2 营收保持高增

瑞幸在3 月底推出了5 款“茶咖”，又于4 月初推出“冰吸生椰拿铁”，均成爆品。

根据瑞幸公众号数据，3 月底的5 款“茶咖”中的碧螺春拿铁成为爆款，首周销量447 万杯；4 月初的冰吸生椰拿铁更是成为更强爆款，首周销量666 万，达到了历史较高水平，接近先前的生酪拿铁，其首周销量为695 万。

我们在之前22 年10 月的报告《瑞幸生酪拿铁首周695 万杯再创纪录，爆品策略再次验证》就强调过瑞幸爆款的可持续性，如今再次得到验证。究其上述2 款爆款的原因，除了我们之前提过的研发机制，我们看到瑞幸在“生椰”口味上已经具备一定标签性，冰吸生椰拿铁又是一款“生椰家族”产品，其在早期的推广阶段被消费者认可的概率就要高于其他产品，瑞幸本身在也宣传中使用“生椰家族”字样，有望形成“生椰”品牌效应，进一步占据消费者心智。

另外，瑞幸此次又抓住了中国消费者的两大特点，即对咖啡的苦味认可度还是较低和对茶的喜爱。具体来说：1）对于咖啡的苦味，中国消费者还是认可糖、奶较多的产品。根据网易数读数据，21 年中国消费咖啡消费品类最高的是卡布奇诺、拿铁和摩卡，均为口感偏奶、偏甜的产品，点单率分别高达60.0%、58.9%、39.1%；2）咖啡奶茶化趋势明显。根据网易数读20 年4 月的统计，去除咖啡、牛奶、原味糖浆和巧克力这些传统的咖啡原料，燕麦奶、厚乳和香草分别占据咖啡原料的前三。而瑞幸3 月底至4 月初的两批爆品分别迎合了咖啡奶茶化和口味偏甜的趋势，叠加公司在“生椰家族”的多年积累的研发“赛马机制”，爆品出现并非偶然。并且，在这种机制的加持下，我们认为未来仍持续有爆品产出。

投资建议

我们认为，得益于成功的研发机制以及对下沉市场的占据，瑞幸在现制咖啡行业仍将在门店数量保持领先位置，同时我们继续看好行业发展，市场空间仍有较大潜力。根据《中国咖啡行业白皮书2021》数据，21 年中国大陆人均咖啡饮用量为9 杯/年，而在美日韩等咖啡消费成熟市场约为300 杯/年。综上，维持行业“看好”评级。

风险提示

宏观经济增速放缓导致消费受损，食品安全事件等。

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